Die Logik der AON Order

Unsere Technikserie soll Ihnen einen kleinen Einblick hinter die Kulissen eines Börsensystems bieten. In diesem Artikel beschäftigen wir uns mit der Problematik der Prioritätsfestlegung von AON (All or nothing) Ordern.

Mit dem Orderzusatz AON können Teilausführungen vermieden werden. Es wird damit bestimmt, dass entweder die komplette Stückzahl gefüllt wird oder gar nichts. Allerdings hat diese Orderart in vielen Handelssystemen eine sehr niedrige Priorität, alle anderen unlimitierten und limitierten Aufträge werden vorher ausgeführt.

Wenn die Banken für jede Teilausführung eines Auftrages eine gesonderte Gebühr verlangen, ist der AON Zusatz zur Vermeidung dieser Gebühren im Sinne des Anlegers. Durch die vorherige Ausführung aller anderen anstehenden Aufträge kann dem Anleger ein Preisnachteil entstehen, der den Vorteil der ersparten Gebühren zunichte macht.

Eine auf den ersten Blick sinnvolle Lösung wäre es, den AON Aufträgen die gleiche Priorität wie allen anderen Aufträgen zuzuweisen und streng nach dem Preis-/Zeit-Prioritäts Prinzip vorzugehen. Dies könnte aber dazu führen, dass ein großer mit AON markierter Auftrag das gesamte System blockiert, da für ihn kein passender gleich großer Gegenauftrag gefunden werden kann.

Betrachten wir dazu ein Beispiel eines Orderbuches:

Bid Size Bid Ask Size Ask
AON 10.000 12,00 € 1.000 12.00 €
500 11,50 € 1.000 12.00 €
300 11,25 € 1.500 12.00 €
100 11,25 € 500 12.25 €
... ... ... ...

Obwohl mehrere vom Preis her gesehen passende Order auf der Briefseite rechts vorhanden sind, können sie aufgrund des AON Zusatzes beim obersten Kaufauftrag (links oben, 10.000 Stück zu 12,00) nicht gegen diesen verrechnet werden. Ohne den AON Zusatz würden 3.500 Stück ausgeführt werden und der Rest von 6.500 aktiv bleiben. Weitere zu 12 eingestellte Kauforder können auf Grund des Zeitprioritätsprinzips nicht vor dem blockierenden 10.000er Auftrag ausgeführt werden. Diese Blockade würde erst gelöst werden, wenn ein Marktteilnehmer einen Verkaufsauftrag von mindestens 10.000 Stück zu 12 € eingibt

Daraus folgt, dass eine Änderung der Priorität der AON Order keinen Sinn macht und zu unnötigen Problemen im System führt. So muß entweder auf diese Orderart vollkommen verzichtet werden oder der Nachteil der niedrigen Priorität in Kauf genommen werden. In diesem Fall ist dafür zu sorgen, dass nichtprofessionelle Anleger dieses Prinzip verstehen und akzeptieren.

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