Covered Call Writing - Strategie für Profis


Einführung

Gedeckte Stillhaltergeschäfte in Optionen waren lange Zeit den Profis vorbehalten. Kaum ein Privatinvestor nutzt diese Strategie. Bei sinkenden oder mäßig steigenden Kursen ist das Schreiben gedeckter Optionen dem bloßen Halten der Aktie überlegen. Von den Kurserwartungen her gesehen ist das Schreiben von Optionen daher bei "vorsichtigem Optimismus" interessant. Ein Covered Call Geschäft läuft in 2 Schritten ab:

  1. Kauf des Underlyings, einer bestimmten Aktie. Da ein Optionskontrakt immer für 100 Aktien gilt, muß immer ein Vielfaches von 100 gekauft werden.
  2. Verkauf eines Calls auf diese Aktie. Dabei werden pro 100 Aktien genau ein Kontrakt verkauft.

In den folgenden Abschnitten werden die Grundlagen von Optionen erläutert, ein konkretes Beispiel eines Covered Call Geschäftes betrachtet und die Berechnung von Gewinn- und Verlustverlauf gezeigt.
Mit diesen Informationen sollten Sie entscheiden können, ob diese Strategie für Sie geeignet ist und die Vorteile und Gefahren kennen. Zur Vereinfachung der Sachverhalte werden anfangs alle Vorfälle ohne Gebühren betrachtet, ein Abschnitt über den Einfluß der Kauf- und Verkaufsgebühren schließt sich an.


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Ablauf eines Covered Call Geschäftes

In diesem Bild sehen Sie den grundlegenden Ablauf eines Covered Call Geschäftes. Zuerst kaufen Sie die Aktien an der Börse (im Beispiel zu $50). Danach schreiben (verkaufen) Sie eine Calloption, dafür erhalten Sie eine Prämie vom Käufer dieser Option.
Sollte die Aktie nun in der Laufzeit der Option über den Basispreis von $55 steigen (also im Geld sein), so wird der Optionskäufer die Aktien von Ihnen anfordern. In diesem Fall müssen Sie die Papiere liefern und erhalten $55 pro Aktie.

Im nächsten Abschnitt sehen Sie, welchen Einfluß dieses Geschäft auf Ihre Gewinnrechnung hat.


Ein konkretes Beispiel

Betrachten wir nun ein konkretes Beispiel vom 22.05.2001. Die Aktie BRCD (Brocade) steht auf $52,75 und ein Juni Call mit Strike Preis von $55 kostet $5,20. Ein Kontrakt gilt immer für 100 Aktien, so dass der Gesamtpreis des Calls also $520,00 beträgt. Wir müssen die entsprechende Anzahl von Aktien kaufen, also 100 Stück BRCD zu 52,75.

Kaufpreis der Aktien - eingenommene Optionsprämie = Gesamtinvestment

Kaufpreis der Aktien 5.275,00
Minus eingenommene Prämie aus Verkauf des Calls - 520,00

Gesamtes Investment

4.755,00

Hier sehen Sie sehr gut den Effekt des verkauften Calls auf den Einstandpreis Ihrer Aktien, statt normalerweise 100 * $52,75 = $5.275,00 haben Sie nun einen Preis pro Aktie von $47,55 zahlen müssen. Denken Sie immer daran, dass Sie den Kaufpreis für die Aktien zahlen müssen, den Preis für den Call allerdings einnehmen!

Sollte der Preis der Aktie am Verfallstag (3.ter Freitag im Monat, in diesem Falle Juni 2001) über dem Strike Preis von $55 liegen (der Call ist im Geld), so wird Ihr Kontrahent seinen Call ausüben. Die Restlaufzeit der Option beträgt im Beispiel noch 24 Tage.

Profit = Basispreis * 100 - Einkaufspreis + Optionsprämie

Es ergibt sich also folgende Rechnung:

Verkauf der Aktien zum Strike Preis 5.500,00
Minus Einkaufspreis der Aktien - 5.275,00
Plus eingenommene Optionsprämie 520,00

Profit des Geschäftes

745,00
Prozentualer Gewinn in diesem Zeitraum 15,67 %



Risiken der Covered Call Strategie

Covered Call Geschäfte sind aber keine risikolose Strategie. Ab einem gewissen Aktienkurs rutschen Sie mit Ihrem Investment in die Verlustzone.
Im folgenden sehen Sie wie der Break Even Preis berechnet wird, ab dem Sie Verluste machen:

Einstandspreis der Aktien - eingenommene Optionsprämie = Break Even

Verkauf der Aktien zum Strike Preis 5.275,00
Minus eingenommene Prämie - 520,00

Wert der Aktien (für 100 Stück)

4.755,00
Gewinn/Verlust 0

Dieser Wert entspricht natürlich Ihrem Gesamtinvestment von oben. Als Ergebnis kann man also festhalten: Wenn die Aktien unter $47,55 ($4755,00 / 100 Stück) fallen, beginnen Sie Verluste zu machen.
Wenn Sie die Aktien direkt kaufen und ohne einen Call zu schreiben halten, so beginnt Ihre Verlustzone bereits, wenn die Aktie auch nur um einen Cent fällt!

Auch die Gewinn- und Verlustrechnung bei einem bestimmten Aktienkurs ist schnell erledigt. Nehmen wir an, das die Aktie seit unserem Kauf (bei $52,75) um $3 gefallen sei.

Wenn Sie nur die Aktie halten würden, so hätten Sie nun $300 Verlust gemacht. Im Covered Call Fall sieht die Rechnung aber anders aus:

Wert der Aktien 4.975,00
Plus eingenommene Optionsprämie 520,00
Minus Einstandspreis der Aktien (Kaufkurs * 100 - 5.275,00
Plus in der Laufzeit erwartete Dividenden 0

Wert der Aktien (für 100 Stück)

4.755,00
Gewinn/Verlust 0

Sie haben also noch einen Gewinn von $220, trotz eines Kursrückganges von $3 pro Aktie. An dieser Beispielrechnung sehen Sie auch, dass erwartete Dividenden während der Laufzeit des Calls (in unserem Fall 24 Börsentage) mit eingerechnet werden.


Gewinn und Verlustverlauf

Betrachten wir uns nun noch den Verlauf der Gewinn- und Verlustkurve mit der Änderung des Aktienkurses in einem Schaubild. Die rote Linie schneidet die x-Achse genau bei dem oben errechneten Break even Preis von $47,55 - an dieser Stelle ist sowohl Gewinn als auch Verlust genau 0. Rechts von diesem Punkt ist Ihre Gewinnzone, der Gewinn steigt an bis der Aktienpreis gleich dem Strike Preis des Calls ist. Ab diesem Punkt bleibt der erzielbare Gewinn gleich, er beträgt im Beispiel $745,00.

Die Berechnung erfolgt wieder nach obenstehendem Schema: Wert der Aktien + Optionsprämie - Einstandspreis + Dividenden. (5.500 + 520 - 5275 + 0 = 745)

Links des Break Even Punktes beginnt Ihre Verlustzone, die Berechnung angefallener Verluste erfolgt genauso wie die Gewinnberechnung oben.

Meistens verkauft man einen Call auf den nächsten Verfallstermin mit einem Strikepreis leicht über dem aktuellen Aktienkurs. Das Risiko ist in allen Fällen geringer als beim Halten der Aktie ohne verkauften Call.

Im Schaubild sieht das so aus:



Die grüne Linie zeigt den Verlauf der Gewinn- und Verlustkurve bei einem Kauf der Aktien ohne geschriebenen Call. Sie sehen, dass in diesem Fall die Verlustzone früher beginnt, der Break Even Punkt ist genau gleich dem Kaufpreis der Aktien (also 52,75 im Beispiel). Fällt die Aktie unter diesen Kurs, so machen sie Verluste. Durch den geschriebenen Call verschieben Sie den Break Even Punkt zu Ihren Gunsten nach links, die Verlustzone beginnt später.

Ein Nachteil ist im Bild auch zu erkennen, wenn der Aktienkurs größer als der Basispreis ist stellt sich bei der Covered Call Strategie der Maximalgewinn von $745 ein. Dieser Punkt wird bei einem direkten Aktienkauf erst später erreicht, nämlich dann, wenn der Aktienkurs = Basispreis + Prämie ist, im Beispiel also bei $55 + $5,20 = $60,20. Allerdings steigt der Gewinn aus dem Aktienkauf weiter an, wenn der Kurs der Aktie nach oben geht. Diesen Nachteil der Covered Call Strategie kann man vermeiden, wenn man zu diesem Zeitpunkt den geschriebenen Call zurückkauft und einen weiteren mit höherem Basispreis verkauft ("Hochrollen" genannt).


Einfluß der Gebühren

Normalerweise bezahlen Sie Gebühren beim Kauf/Verkauf der Aktien und beim Verkauf des Optionskontraktes. Nehmen wir an, Sie bezahlen pro Aktientrade $10,00 und pro Optionsgeschäft $5,00 Gebühren an Ihren Broker.

Die Berechnung Ihres gesamten Einstandspreises verändert sich nun wie folgt:

Kauf der Aktien (100 Stück * $52,75) 5.275,00
Plus $10 Gebühren 10,00
Kaufpreis Aktien gesamt

5.285,00
Eingenommene Optionsprämie 520,00
Minus Optionsgebühr $5 - 5,00

Minus eingenomme Nettoprämie
- 515,00
Gesamtes Investment
4.770,00

Das Gesamtinvestment erhöht sich also um die Gebühren in Höhe von $15. Wenn der Call nun ausgeübt wird und Sie die Aktien liefern müssen, werden wieder Gebühren fällig:

Verkauf der Aktien zum Strike Preis 5.500,00
Minus $10 Gebühren - 10,00
Minus Kaufpreis der Aktien (Kaufkurs * 100) - 5.285,00
Zwischensumme 255,00
Plus eingenommene Netto Optionsprämie (s.o.) 515,00
Nettoprofit 720,00
Plus in der Laufzeit erwartete Dividenden    
0,00
Netto Profit des Geschäftes 720,00
Prozentualer Gewinn in diesem Zeitraum 15,09 %

Durch den Gebühreneffekt verschiebt sich außerdem der Break Even Punkt leicht nach oben auf $47,70.